星空华文能否借上市挽颓势

2012年的那个夏天，音乐综艺《中国好声音》火了，其背后的制作方上海灿星文化传媒股份有限公司也自此声名鹊起。十年过去，灿星文化发展成星空华文控股有限公司，手握《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《这！就是

正文摘要:

2012年的那个夏天，音乐综艺《中国好声音》火了，其背后的制作方上海灿星文化传媒股份有限公司也自此声名鹊起。十年过去，灿星文化发展成星空华文控股有限公司，手握《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《这！就是街舞》等一众知名综艺IP，正奔赴港交所IPO。与此同时，12月15日，星空华文还发布消息表示，将于12月15日-12月29日招股，预计发行1473.16万股，其中香港公开发售147.36万股，国际发售1325.80万股，另有超额配售220.96万股。发行价格区间为每股25.50至32.50港元。预计上市日期为2022年12月29日，每手400股。星空华文能否借上市挽颓势究竟是怎么一回事，跟随小编一起看看吧。

《中国好声音》IPO屡败屡战，资本不再相信顶流？

建立在虚幻的人气之上，“星空华文们”终究难获资本信心。

撰文 | 张子悦

近日，《中国好声音2022》悄悄收官。尽管新一季请来了刘德华、梁静茹等知名歌手坐镇，又配备了希林娜依·高、张碧晨等新星，但豆瓣评分依然只有4.1分，口碑再次扑街。

另一边，是制作公司星空华文在IPO路上屡战屡败。前身灿星文化两次铩羽而归，此前递交的招股书再度失效。日前，星空华文更新招股书，这一次能否如愿？

《好声音》三年毛利跌去97.6%

十年前，第一季《中国好声音》开启国内音乐综艺的新时代，收视率高达3.08%，豆瓣评分斩获7.9分。节目制作公司灿星文化也藉此出圈，受到资本的青睐。但由于种种原因，灿星文化此后一直未能上市，重组后的星空华文也在IPO路上挫折不断。

十年河东，十年河西，上市梦还未实现，作为星空华文上市最大的筹码，《中国好声音》颓势日渐明显。从豆瓣看，尽管珠玉在前，但近几年《中国好声音》的人气和口碑依然下滑严重。尤其是今年开播的《中国好声音2022》，请来了刘德华、梁静茹等知名艺人背书，又配备了希林娜依·高、张碧晨等新星，开播之前赚足了关注目光。但开播后，豆瓣评分出现史上最低的4.1分，评论里一片批评声，集中在“黑幕”“广告植入生硬”“难看”等。

在观众心中形象大打折扣，《中国好声音》的吸金能力自然也大幅下降。招股书显示，近三年《中国好声音》创造的收入分别为4.9亿元、3.25亿元、2.56亿元，呈逐年下降之势。毛利方面体现得更加明显，2019年-2021年，《中国好声音》产生的毛利从2.29亿元一路下滑到560万元，毛利率从46.6%骤降至2.2%。

尽管招股书提到了企业客户广告预算减少和线上媒体平台授权收入减少等宏观环境的原因，但本质上依然彰显出《中国好声音》的影响力正在衰退。而且作为一档选秀节目，播出过程中出现黑幕质疑、导师退出等状况，也让《中国好声音》在许多观众心目中的形象一落千丈。在企业和视频平台选择更加审慎的情况下，人气和口碑都不占的《好声音》或许已经不是其第一选择。

而在《中国好声音》之外，星空华文又苦于没有可以接棒的爆款综艺。《这！就是街舞》的人气虽然还在上升，但吸金能力较弱。2021年，《这！就是街舞》实现2.39亿元收入，8350万元毛利，尽管增势不错，但节目的体量依然无法和过去的《中国好声音》相比拟，很难填补《中国好声音》收入下滑带来的业绩缺口。而受《乘风破浪的姐姐》影响，《追光吧哥哥2021》也曾引起过热议，但后续关注度不足，全年仅实现6840万元收入，1370万元毛利，毛利率为20%。

总的来看，《中国好声音》依然是星空华文旗下综艺第一大收入来源，整体处于青黄不接的状态。在这个过程中，星空华文的经营风险也在增加。

亏损、坏账、诉讼，焦虑不断

连续的亏损，让公司的压力越来越大。

2019年-2021年，星空华文的收入分别为18.06亿元、15.6亿元、11.27亿元，呈逐年下滑的趋势。对于收入的下降，招股书频繁提到疫情的影响，除了直接阻碍节目拍摄，也间接让业务存在不确定性。

同一时期，公司的毛利从7.05亿元跌至2.74亿元，三年间下降幅度超过六成。而且，除了2019年盈利3.8亿元，2020年-2021年公司分别净亏损2780万元、3.52亿元。2022年上半年，公司净亏损1340万元，亏损之势还未止住。

对于连续的亏损，除了收入下降，星空华文还提到了收购梦响强音带来的商誉减值。2016年，灿星文化作价20.8亿元收购梦响强音100%股权。彼时，梦响强音净资产公允价值为1.12亿元，由此形成商誉19.68亿元。由于经营状况下滑，星空华文在2020年和2021年分别确认减值亏损3.87亿元和3.81亿元，直接影响到当年的净利润。截至2022年6月30日，公司账面上的商誉净值依然高达14.78亿元，还有继续减值的风险。

而且，坏账的风险在星空华文的账上也很突出。2019年-2020年6月30日，公司的贸易应收款项分别为12.59亿元、10.68亿元、10.11亿元、7.83亿元，贸易应收款项周转天数分别为234天、272天、337天、885天，应收款项周转天数大幅增长，说明星空华文收回现金的能力越来越差，叠加连续的亏损和商誉减值，无疑给公司的现金流带来了巨大的压力。

截至2022年6月30日，公司的现金及现金等价物为4.38亿元，与2020年底相比已经缩减了近一半。与此同时，两大悬而未决的诉讼还给现金流埋下了潜在的隐患。一个是和韩国MBC就《蒙面歌王》版权问题的诉讼，被索赔金额高达1.1亿元。据公司称，预计该案件将于2022年作出判决。

另一个是与蜂鸟音乐的诉讼，星空华文被索赔1650万元，争执焦点在一名艺人的参演费用问题，截至目前法院尚未作出判决。两个案件涉及的总索赔金额约为1.27亿元，如若公司在诉讼中败诉，现金流情况将进一步承压。

或许正是因为业绩和诉讼问题，星空华文的IPO之路让资本市场顾虑重重。而星空华文身上反映的，可能是文娱企业上市的共同困境。

“顶流”企业的上市困境

疫情之下多次冲刺IPO的文娱公司，不仅有星空华文一家。

今年3月，被称为“王一博概念股”的乐华娱乐第三次向港交所递交招股书，并于8月通过聆讯。但在认购期结束后，9月2日，公司主动宣布延迟全球发售。市场猜测，延迟原因或许是投资者意向未达到估值预期。

无独有偶，乐华宣布推迟上市后，深度绑定周杰伦的巨星传奇10月第三次递交招股书，向港股发起冲击。同月，鹿晗的老东家风华秋实也再度提交招股书。除此之外，网剧头部企业耐看娱乐也选择今年闯关港股IPO，但截至目前，未成功“上岸”。

和星空华文类似，这些文娱公司手里都握着一个甚至多个顶流IP，但无一例外也都在上市路上受挫。除了疫情影响下文娱行业整体遇冷，市场的质疑集中在公司有“过度依赖单个IP”的嫌疑。为何资本不再相信顶流？一个重要的原因或许是顶流IP具有不稳定性，对公司举重若轻的影响会带来经营风险。

有分析认为，对企业而言，顶流IP既不是牢固的护城河，更不意味着坡长雪厚。市场承认的是顶流IP，并非运营IP的公司本身。如果仅仅困于顶流IP的经营，没有持续生产头部IP和全方位开发IP的能力，公司只会沦为星光熠熠背后不具名的拼图，而这恰好是资本不看好的地方。

对“星空华文们”而言，重要的或许是脱离《中国好声音》之后，公司还能否有安身立命的本领。互联网瞬息万变，热度潮起潮落，建立在爆款之上的“星空华文们”终难获得资本信心。

年亏3.52亿、尚有官司缠身！中国好声音风光不再，背后操盘手星空华文借上市挽颓势？

本文来源：时代周报 作者：徐美娟

2012年的那个夏天，音乐综艺《中国好声音》火了，其背后的制作方上海灿星文化传媒股份有限公司（以下简称“灿星文化”）也自此声名鹊起。

十年过去，灿星文化发展成星空华文控股有限公司（以下简称“星空华文”），手握《中国好声音》《蒙面唱将猜猜猜》《这！就是街舞》等一众知名综艺IP，正奔赴港交所IPO。只是，连续亏损下，上市这条路是否还能顺畅？

在历经三次递表港交所后，星空华文终于在2022年12月9日通过港交所聆讯，中金公司和中信建投国际为联席保荐人。

与此同时，12月15日，星空华文还发布消息表示，将于12月15日-12月29日招股，预计发行1473.16万股，其中香港公开发售147.36万股，国际发售1325.80万股，另有超额配售220.96万股。发行价格区间为每股25.50至32.50港元。预计上市日期为2022年12月29日，每手400股。

对于上市相关问题，2022年12月16日，时代周报记者多次致电星空华文，并向其发送采访函，但截至发稿，未收到回复。

虽然距离上市只差临门一脚，但星空华文依然面临诸多难题：如“综N代”（指一档综艺节目的持续性播出）生意难做、官司缠身、巨额商誉、业绩承压等。招股书显示，从2020年-2021年，星空华文已经连续两年亏损，分别亏损为2780万元、3.52亿元，亏损持续扩大。

上市能否成为一针强心剂？对于星空华文未来在资本市场的表现，艾媒咨询CEO兼首席分析师张毅对时代周报记者表示，“事实上，星空华文的能力、渠道、影响力，是有目共睹的。并且经济回暖是迟早的事情，星空华文的业绩是否有回暖的空间，投资者会有自己的思考。”

国盛证券买泽元则认为，过往三年，尤其在ip领域投资方面，投资者偏于谨慎。而且，这两年文化传媒公司上市的发行市盈率较低，如果星空华文公司上市定价较高，后期有可能会面临破发风险。

图源：上海灿星制作官方微博图

综艺不易

自2012年至今，《中国好声音》已经播出11季，创下了中国季播持续时间最长的综艺节目的记录，成为名副其实的“综N代”。

虽然已经走过了十年，但《中国好声音》的口碑却一年不如一年。据悉，《中国好声音2022》请来刘德华、李玟、梁静茹、李克勤等巨星加持，但豆瓣评分仅4.1，网友评价充斥着“越来越单一”“太烂了”“可以别拍了”等声音。

尽管如此，《中国好声音》仍然是星空华文旗下吸金能力排名第一的综艺IP，近三年收入占比均在25%以上。“《中国好声音》作为曾经的爆款节目，经过了市场检验，无论现在质量怎么样，都有一批稳定的观众收看，那就有收入。”互联网分析师葛甲对时代周报记者表示。

不过，《中国好声音》为星空华文带来的红利也越来越少。招股书显示，2019年-2021年，《中国好声音》分别贡献收入为4.90亿元、3.24亿元、2.56亿元。

图源：星空华文招股书截图

值得注意的是，《中国好声音》的毛利率也出现了大幅下滑，2021年仅有2.2%，而2019年、2020年毛利率分别为46.6%、16.8%。对此，星空华文解释称，主要是受疫情影响，企业客户的广告预算减少所致。

与此同时，星空华文另一王牌综艺IP“蒙面”系列，关注度和收入也在逐年下降。作为音乐悬疑竞猜类真人秀，《蒙面唱将猜猜猜》自2016年开播以来，已走过了6个年头。彼时，凭借让参赛者穿戴特殊服饰掩盖样貌、年龄、资历的形式，让人耳目一新。招股书显示，2019年，《蒙面唱将猜猜猜》尚能产生1.32亿收入，但到2021年仅为2380万，减少了八成。

“爆款的生命周期本就有限，在新竞品出现和用户对老爆款的审美疲劳之下，星空华文这种拿国外版权综艺搬运到国内、创新性和贴近性都偏弱的综艺节目，势必疲软。”产业时评人张书乐对时代周报记者表示，国内综艺已经从搬运、借鉴，进阶到自主研发和从中国出发、去全球引领风潮的新时期。

据了解，《中国好声音》和“蒙面”系列节目都并非原创，而是引进的境外模式。其中，《中国好声音》节目原型来自荷兰《The Voice of Holland》，“蒙面”系列节目则是从韩国MBC电视台引进。

核心IP增长疲乏，星空华文也在试图打造新的原创爆款综艺。2018年，公司与优酷合作，共同制作了舞蹈竞技节目《这！就是街舞》；2020年，在《乘风破浪的姐姐》的热度下，星空华文还曾“趁热打铁”推出《追光吧！哥哥》。

不过，这两档节目营收都不如《中国好声音》。2021年，《追光吧！哥哥2021》营收仅6840万。2019年-2021年，《这！就是街舞》营收虽然从1.84亿增至2.39亿，但仍低于《中国好声音》。

旧的“摇钱树”增长疲乏，新的“摇钱树”未能长成，如今的星空华文身处窘境。

问题重重

星空华文的风险，除了上述“综N代”增长疲乏外，还有官司缠身、商誉受损等问题。

据星空华文招股书显示，目前星空华文还在两起重大未决诉讼案件中担任被告人，总计索赔1.27亿。其中一个案件是与韩国MBC电视台的诉讼，关于开发制作《蒙面唱将猜猜猜2016》《蒙面唱将猜猜猜2017》及《蒙面唱将猜猜猜2018》的版权问题。2020年7月，MBC以违约为由对星空华文提起诉讼，索赔1.1亿元。

另一起案件则与歌手邓紫棋有关。2022年7月，邓紫棋所在经纪公司蜂鸟音乐有限公司（以下简称“蜂鸟音乐”）对灿星文化提起诉讼，申索履约服务费及律师费共计1650万元。彼时，“邓紫棋讨薪”话题还一度冲上微博热搜榜。

据了解，在2016年，灿星文化曾邀请邓紫棋参与制录综艺节目《盖世英雄》，随后，灿星文化以节目录制档期紧张为由请求邓紫棋提前录制节目。但录制节目后，灿星文化一直未与原告签订书面合同及支付报酬。之后，《盖世英雄》节目播出了，合同仍然没签，酬劳也没支付。

对于上述两起案件，星空华文在招股书中表示，两项正在进行的诉讼不会对其营运或财务状况产生重大不利影响。

对此，北京市京师律师事务所律师许浩对时代周报记者表示，根据港交所的上市规则，只要公司在上市前将与公司、公司董事、监事等有关人员的负面指控进行及时、如实的披露，是不会影响公司上市的。

不过，许浩同时也指出，从社会层面来讲，上述诉讼问题会对公司声誉和形象产生不良影响，“以欠薪艺人为例，可能会对外界造成不诚信、没有契约精神、恶意压榨艺人的感觉，从而影响其他艺人与公司的合作。”

此外，星空华文身上还背着巨额商誉的“沉重包袱”，而这主要是由于收购梦响强音文化传播（上海）有限公司（下称“梦响强音）所造成的。

2012年，《中国好声音》第一季播出后，灿星文化总裁田明与华人文化等共同创立了梦响强音，从事音乐IP运营及艺人经纪。2016年3月，灿星文化以20.8亿元的高价收购了梦响强音的全部股权，带来了19.7亿元的商誉。

对于梦响强音，田明曾寄予厚望，并曾在接受新京报采访时表示：“我们最看好的是未来音乐内容和互联网的对接，希望把梦响强音变成一个平台型的公司。”而由于经营不善，星空华文已在2020年和2021年分别计提商誉减值约3.87亿元和3.81亿元。

“这么高的商誉对星空华文未来上市的影响还挺大的。”买泽元对时代周报记者表示，首先，这对它的发行价是一个挑战，发行定价如果是询价机制的话，是由各家机构决定它的募集上市价格，那么商誉的影响就很大；其次，现在是一级市场的投资寒冬，公司还没上市就连续两年商誉减值，这只会让一级市场的投资更加谨慎。

图源：中国好声音官方微博图

上市梦圆满了？

星空华文招股书显示，2019年-2021年，星空华文的营业收入分别为18.07亿元、15.60亿元、11.27亿元，净利润分别为3.80亿元、-2780万元、-3.52亿元，营收、净利润呈双降趋势。

星空华文业绩承压，或可以从综艺相关业务上找到原因。张书乐指出，近年来，一大批创新性强、切合中国受众需求的新晋爆款网综崛起，加之优酷、爱奇艺、腾讯、芒果等平台在网综领域的发力，切割了关注度和市场蛋糕。“面对创新力度极大的网综市场，星空华文不创新就要被淘汰。”

事实上，星空华文的综艺市场份额正在被其他企业瓜分。除了推出《中国有嘻哈》《偶像练习生》等爆款综艺的爱奇艺，还有专注网综的制作公司，例如，凭借《奇葩说》《乐队的夏天》《一年一度喜剧大会》跃起的米未传媒，打造《吐槽大会》《脱口秀大会》系列节目的笑果文化等。

那么，拿着下滑甚至亏损的成绩单冲刺港股，星空华文为何如此执着IPO？

对此，张书乐对时代周报记者表示，只有通过上市募资，才能让状况不佳、但“故事”尚在的星空华文有实力去拓展综艺和开挖泛娱乐新的垂直领域。

葛甲则认为，星空华文选择此时上市，是个好时机，“前几年，疫情的打击下，很多小制作公司都撑不下去散伙了，星空华文利用以前的IP撑到现在，等到了这个转折点，随着政策放开，大家的生活恢复正常以后，大家对文娱的需求也会上来，到时候肯定需要制作更多的综艺节目，星空华文此时上市，拿到钱以后就有资金用来投资制作综艺节目，相当于提前做准备。”

而买泽元却指出，星空华文此时上市是否为好时机，要从两个方面来看，“对二级市场的投资者来讲，可能是一个捡便宜的机会。但是，对一级市场来讲，现在却不是火热的投资阶段。再加上过往两年港股估值整体下沉，对比已上市的文娱类上市公司，如果新公司不具备明显优势，投资者更愿意买旧不买新。毕竟经过时间考验的上市公司，无论财务情况还是公司项目，稳定性更高，可预见性更确定。”

回顾星空华文的上市之路，早在2011年就有苗头了。据悉，彼时，在星空华文前身——灿星文化的第一次会议上，田明宣布：“我们是要把这个公司做到上市的！”

2012年，《中国好声音》在国内爆火，让田明的上市梦有了盼头。2014年，灿星文化曾随母公司星空文化传媒赴港上市，但由于星空文化传媒调整股权架构，上市未果；随后，灿星文化将目光转向A股，2018年、2020年灿星文化先后两次申请创业板上市，但均未能成功上市。

A股被否后，灿星文化又将目光转向港股。2021年8月，灿星文化与星空华文传媒电影完成重组，改名为星空华文，并在2021年11月、2022年5月、2022年11月三次向港交所提交上市申请。

2022年12月，星空华文终于通过港交所聆讯。如果从2014年算起，星空华文的上市梦已经做了8年。

图源：图虫创意